金融界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发(fā)达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗币政策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是有原因的(de)，跟(gēn)感受(shòu)到的服务(wù)业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年(nián)底(dǐ)回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具(jù)有物价(jià)水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和(hé)社融增(zēng)长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济(jì)数(shù)据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济(jì)是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐(zhú)步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬(tái)升，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落多与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求不足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期(qī)行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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