金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新(xīn)办(bàn)今日上午举行4月份(fèn)国民经(jīng)济运行情况新闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计(jì)局(jú)如何(hé)看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经(jīng)济综合(hé)统(tǒng)计司司(sī)长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低(dī)位运行(xíng)主要是(shì)阶段性的，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济不存(cún)在通(tōng)缩，总的(de)来看，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回落(luò)的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应(yīng)增加(jiā)，市场价(jià)格有所回落。同时(shí)，生猪(zhū)市(shì)场供应总体是(shì)充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下行，也带(dài)动(dòng)了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到(dào)世界(jiè)经(jīng)济复苏乏(fá)力、全(quán)球能源(yuán)价(jià)格总体上趋(qū)于回(huí)落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际油价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出，在价(jià)格(gé)中食品和能源由于受到(dào黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先)短(duǎn)期(qī)因(yīn)素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会比较(jiào)大(dà)，看价(jià)格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的(de)原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢(huī)复常态化运(yùn)行(xíng)，服(fú)务需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带(dài)动服(fú)务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需(xū)求带动增强(qiáng)，价格回(huí)升(shēng)也(yě)会推动(dòng)核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看(kàn)，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外多重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是国际(jì)输入性(xìng)因素(sù)影响。我(wǒ)国部(bù)分(fēn)大宗商品价格与(yǔ)国际市场(chǎng)联(lián)系比较紧(jǐn)密(mì)，今(jīn)年(nián)以来受到世界经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格走低、国内石(shí)油、有色价(jià)格出现下(xià)降，4月份(fèn)石油和天然气(qì)开黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求(qiú)相对(duì)不(bù)足，价(jià)格有所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能(néng)继续(xù)释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市(shì)场需求(qiú)还在(zài)恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格(gé)变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还会持(chí)续，国(guó)内市(shì)场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情(qíng)况还会延(yán)续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前(qián)我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发(fā)布(bù)的一季(jì)度货币政策报告也提及(jí)通缩(suō)。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和(hé)区(qū)间。过(guò)去(qù)一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨幅阶段(duàn)性回(huí)落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时(shí)间差和基(jī)数(shù)效应有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环(huán)节本(běn)身有个过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分(fēn)化(huà)、收入预期(qī)不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求(qiú)偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现提前还贷(dài)现象，也一(yī)定程度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显。去年国际(jì)油价一(yī)度逼(bī)近140美元大(dà)关，今年以来已回落(luò)至80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去(qù)年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数(shù)影响(x黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先iǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同样(yàng)存在明(míng)显基数效应，去年二(èr)季(jì)度受疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下(xià)今年(nián)二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到(dào)，随着基数降低(dī)，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充分(fēn)作(zuò)用，经(jīng)济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格持续(xù)负(fù)增(zēng)长，货币供(gōng)应量也具(jù)有下降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度(dù)，居(jū)民(mín)预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担(dān)忧大(dà)可(kě)不(bù)必

　　物价(jià)是经(jīng)济短周期波(bō)动的滞后(hòu)指标(biāo)，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波动(dòng)主要(yào)由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物(wù)价变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右；经济(jì)复苏初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济处于复(fù)苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融(róng)变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带(dài)动(dòng)经(jīng)济在(zài)2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季(jì)度(dù)经(jīng)济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价(jià)的(de)回落，受基数(shù)、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而(ér)线(xiàn)下活动相关服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验(yàn)显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多(duō)发生在(zài)经(jīng)济回落(luò)、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来(lái)也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不同的是，当前(qián)资(zī)金(jīn)多滞(zhì)留在(zài)银(yín)行体系、而不(bù)是非银(yín)金融机(jī)构(gòu)，与(yǔ)居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的(de)居民与企(qǐ)业之间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信(xìn)用派生驱动和表征不(bù)同过(guò)往，企(qǐ)业有效信(xìn)用派生自(zì)去(qù)年9月以来持(chí)续(xù)改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传统周期(qī)下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开(kāi)始(shǐ)持续回(huí)升，而居(jū)民(mín)信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派(pài)生对企业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关融(róng)资显著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制造业投资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本(běn)开支在(zài)1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存在(zài)，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底(dǐ)之(zhī)后(hòu)走弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚一(yī)点(diǎn)，导(dǎo)致宏(hóng)观数(shù)据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低(dī)估(gū)，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢(huī)复。出(chū)行(xíng)意愿的持(chí)续改善、企业(yè)经营活动(dòng)正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的消费(fèi)修(xiū)复持续(xù)性和弹性不宜(yí)低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关(guān)行业(yè)招工需求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动收(shōu)入(rù)与消(xiāo)费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是(shì)共(gòng)识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西(xī)部地(dì)区(qū)收入(rù)修复等(děng)，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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