来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计(jì)算各年(nián)份的复(fù)合增(zēng)速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)明显回(huí)落(luò)，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二(èr)手房销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提(tí)振居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维持同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国世界上哪个国家女人最开放债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美(měi)国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而(ér)除非(fēi)形势(shì)显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设(shè)性和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面(miàn)临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó世界上哪个国家女人最开放)内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重(zhòng)点领域(yù)；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会(huì)议，强(qiáng)调推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮(lún)国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定(dìng)实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造(zào)业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

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