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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期性波动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和非(fēi)食(shí)品中的(de)商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际(jì)定价的(de)大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的(de)商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等(děng)部分(fēn)中下(xià)游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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