金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身能力(lì)已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效解(jiě)决(一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的(de)规(guī)模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地(dì)方债务的(de)主要(yào)体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程度(dù)不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济(jì)复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资(zī)者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资(zī)难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来(lái)实(shí)现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希(xī)望(wàng)中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第五次会议(yì)第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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