5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今年(nián)一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等(děng)问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采(cǎi)访多位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估(gū)有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以(yǐ)宁波慈溪的邮编是多少来公募(mù)基(jī)金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金(jīn)参(cān)与央国企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中特估行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或(huò)地方国(guó)资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在未(wèi)来两(liǎng)年体现在(zài)每一个(gè)央国企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国(guó)金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报(bào)前(qián)十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实(shí)践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司(sī)在(zài)加大(dà)投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利用当前(qián)国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变(biàn)化(huà)，结(jié)合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特(tè)色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提法，但是(shì)这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关(guān)注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会(huì)的(de)。同时(shí)，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价(jià)值、符合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的(de)单(dān)一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增长的盈(yín宁波慈溪的邮编是多少g)利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的(de)积极(jí)作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特色的(de)估(gū)值体系(xì)与传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更(gèng)合理(lǐ)的企业(yè)估(gū)值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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