金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为关(guān)注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的(de)机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不算高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式

　花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是(shì)地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全(quán)独立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债(zhài)券(quàn)余(yú)额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续(xù)举债来(lái)实现经(jīng)济(jì)平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城(chéng)投债权(quán)人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就(jiù)意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规(guī)定及操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有权(quán)益份(fèn)额(é)规范化退出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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