4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年(nián)同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期(qī)居民此前(qián)受抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tó值此之际是什么意思春节，值此 之际u)资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否(fǒu)再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)值此之际是什么意思春节，值此 之际约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳(wěn)回升，政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工具继(jì)续带动基(jī)建投资(zī)和(hé)企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低基数下(xià)，财(cái)政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预(yù)期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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