来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召开会(huì)议，分析研究当前经济形势和(hé)经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不过(guò)当(dāng)前(qián)经济(jì)恢复性好转，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基调(diào)延续，短期政策不(bù)太(tài)可(kě)能(néng)转向(xiàng)收紧，但是(shì)面对(duì)高质量发展要(yào)求，也(yě)没增(zēng)量刺(cì)激政(zhèng)策(cè)。未来扩大需(xū)求主要依靠自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重点任(rèn)务。整体看，二季度(dù)经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需(xū)求逐步恢复(fù)，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度公布的(de)数据看，确实好于去年四(sì)季度时(shí)的(de)预期。但随后会(huì)议也提到(dào)“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型(xíng)升级面临新(xīn)的阻力(lì)，推动高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克(kè)服不少困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四(sì)季度(dù)有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其是一季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们(men)认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求(qiú)”是当前(qián)经济持续(xù)回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也(yě)没增(zēng)量刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议(yì)强(qiáng)调经济(jì)要(yào)实现“质的(de)有(yǒu)效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增(zēng)长不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增write的过去分词怎么用，write的过去分词英语长的方式(shì)，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥政策效力(lì)和(hé)激(jī)发经营主(zhǔ)体(tǐ)活(huó)力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更(gèng)多(duō)通过激发(fā)市场化的(de)力(lì)量去(qù)推动经济(jì)修复，通过改革开放(fàng)的(de)方式(shì)激(jī)发高质量的(de)增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要(yào)依法合规经营。要(yào)下(xià)决心从根(gēn)本(běn)上解决(jué)企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总体而言，政策(cè)刺(cì)激(jī)空间有(yǒu)限(xiàn)，主要(yào)还是以(yǐ)提振信心和预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济(jì)自发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资(zī)

　　会(huì)议提出，积(jī)极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去(qù)年(nwrite的过去分词怎么用，write的过去分词英语ián)12月会议的表述(shù)。对于政(zwrite的过去分词怎么用，write的过去分词英语hèng)策的要(yào)求，本(běn)次会(huì)议强调“形(xíng)成扩大(dà)需求的合力”，而(ér)去年(nián)12月(yuè)会议的(de)相关表述是(shì)“加(jiā)强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居(jū)民(mín)收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动(dòng)收(shōu)入的自(zì)然修(xiū)复。另一方(fāng)面，主动稳(wěn)定投资。尤其是(shì)基建投资(zī)，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特大城市(shì)积极稳步(bù)推进(jìn)城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国际高(gāo)标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快(kuài)建设现代化(huà)产业体系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经(jīng)济并(bìng)不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新能源(yuán)汽车发(fā)展优势，加快推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能等设施建(jiàn)设和配套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认(rèn)为，人(rén)工智(zhì)能发展到(dào)一定程度，监管措(cuò)施也必然会(huì)跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台企(qǐ)业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认(rèn)为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的(de)风(fēng)险也需(xū)要(yào)化解。所以今年和去(qù)年最大的不同是(shì)疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面的经济问题(tí)依然是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克制。

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