金(jīn)融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行(xíng)情(qíng)况新闻(wén)发布会。现场有(yǒu)记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如(rú)何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻(wén)发(fā)言人、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落的(de)，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动(dòng)了食(shí)品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到世界(jiè)经济复苏乏(fá)力(lì)、全球能源价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在今(jīn)年(nián)7月份切换，车(chē)企降价促(cù)销(xiāo)力度加大(dà)，带动(dòng)了价(jià)格的下行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车(chē)价(jià)格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期(qī)受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫(yì)情影响，去(qù)年国际(jì)油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价格中食品和(hé)能(néng)源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很(hěn)重要的(de)原因(yīn)是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常(cháng)态(tài)化(huà)运行，服务需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连(lián)续两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随着(zhe)服务消费需求带(dài)动(dòng)增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国(guó)际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月份石油和天然气(qì)开采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场(chǎng)需(xū)求(qiú)不(bù)足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业(yè)产能供(gōng)给充裕(yù)，但市场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电(diàn)煤需(xū)求季节性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格(gé)降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情况(kuàng)还会(huì)延续。但是随着国内(nèi)经济恢复(fù)，市(shì)场需求回暖，总的(de)判断，下(xià)半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天央(yāng)行发布的一季度(dù)货(huò)币政策(cè)报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间(jiān)。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国经济(jì)运行(xíng)开局良好，同时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响(xiǎng)不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物价(jià)回落客观(guān)上有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也(yě)保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节本身有个(gè)过程，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期(qī)居(jū)民出现提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去(qù)年国际油价一度(dù)逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同(tóng)比增(zēng)速(sù)走(zǒu)低；疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经(jīng)济(jì)数据同(tóng)样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今年二(èr)季度(dù)GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受(shòu)高(gāo)基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别是(shì)政(zhèng)策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也(yě)在增(zēng)强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能回升至(zhì)近年(nián)均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我国经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持续(xù)负增长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基(jī)本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预(yù)期稳定(dìng)，不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是(shì)个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动(dòng)的滞(zhì)后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来(lái)评判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要(yào)由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚(gāng)开始修复(fù)，对价格的提(tí)振尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张会带(dài)动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以来物价的谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗回(huí)落(luò)，受基数、供给和(hé)外(wài)需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较为常(cháng)见(jiàn)。经验(yàn)显示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留(liú)在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征；有所谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗不同的是(shì)，当前资金(jīn)多滞留在银行(xíng)体系(xì)、而不(bù)是非(fēi)银(yín)金融机(jī)构，与居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民(mín)与企业之间信用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生(shēng)自去年(nián)9月以(yǐ)来持(chí)续(xù)改(gǎi)善(shàn)，而(ér)房地产相关(guān)融资(zī)拖累总(zǒng)体信用(yòng)派生(shēng)。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复(fù)主要(yào)靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年(nián)9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不同(tóng)过(guò)往，有效信(xìn)用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制(zhì)造(zào)业，而房地产(chǎn)相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现显著强于(yú)房地(dì)产；伴(bàn)随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策(cè)调整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分(fēn)高(gāo)频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹(dàn)后出(chū)现走弱(ruò)的(de)迹(jì)象。其(qí)中，偏(piān)消费端(duān)的活动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的(de)修复(fù)已然开始，消费动(dòng)能(néng)或被低(dī)估，前半程靠居民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠(kào)居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力的(de)恢复。出行(xíng)意(yì)愿的(de)持续改(gǎi)善(shàn)、企业经营(yíng)活(huó)动正常化等(děng)，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的(de)消费修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及(jí)稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号(hào)也(yě)在(zài)累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条(tiáo)修复(fù)会弱(ruò)于传统周(zhōu)期；但小周期超调(diào)后(hòu)的修复出现一(yī)些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳(wěn)定低能(néng)级城(chéng)市需求(qiú)。

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