原本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒(jiǔ)企的(de)抗压能(néng)力足(zú)够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结(jié)构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)和利(lì)润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经(jīng)临(lín)近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动(dòng)力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另(lìng)一个(gè)特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上除(chú)高(gāo)端(duān)一如既往强势(shì)以外，其(qí)中高(gāo)端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端(duān)，白(bái)酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续保持结(jié)构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品的(de)名(míng)酒(jiǔ)格(gé)局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压(yā)

　　白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发(fā)现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒(ji0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号ǔ)那样完(wán)成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年(nián)同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)低(dī)于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过(guò)年(nián)报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其(qí)他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大(dà)，对白酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号(sāi)湖”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之(zhī)一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库存消化(huà)能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存(cún)消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出。

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