金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句也(yě)开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下(xià)降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经过对债务风(fēng)险的(de)分(fēn)部(bù)门(mén)处理，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银(yín)行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价(jià)，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行(xíng)业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业(yè)绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有系(xì)统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年(nián)化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数(shù)银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势良好，企可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面的(de)景气(qì)度均较去年(nián)提升：价(jià)格(gé)端，息差(chà)企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款(kuǎn)能力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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