来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本(bě什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法n)次(cì)美联储声明(míng)较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本(běn)什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金(jīn)余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续(xù)4个(gè)月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立(lì)场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问(wèn)题(tí)，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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