2023年(nián)前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)的(de)数据显示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基(jī)金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场(chǎng)动态(tài)的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银(yín)行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情当(dāng)中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用会(huì)降低(dī)欧美经济(jì)的(de)预期。日本目(mù)前处于一(yī)个(gè)极端(duān)宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产等多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区(qū)间可能(néng)性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控(kòng)制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的(de)提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次(cì)加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的(de)预(yù)期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会(huì)是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步(bù)调整利(lì平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思)率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现(xiàn)在论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要(yào)思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的(de)目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数(shù)字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技(jì)企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处(chù)理、机器人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的(de)管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的(de)估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下(xià)，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值(zhí)因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存(cún)在(zài)较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价(jià)会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端(duān)制约(yuē)改善(shàn)，利(lì)好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市(shì)场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的(de)定(dìng)价不足(zú)。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行(xíng)业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率相对于美(měi)国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期(qī)而(ér)扩大。

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