文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个(gè)问题(tí)。一(yī)是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口trong>

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民(mín)收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是(shì)理财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口trong>4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提(tí)前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的(de)主要(yào)流(liú)向。但是因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动加大