来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生(shēng)产恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主动去(qù)库转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持(chí)续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地产后周期(qī)相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来(lái)看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数(shù)水平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材料(liào)成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入(rù)下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎(hū)没(méi)有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要(yào)进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政策(cè)在(zài)降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于(yú)恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大(dà)力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升(shēng)科(kē)技(jì)自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

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