近(jìn)日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公(gōng)司兴福电(diàn)子公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体(tǐ)加工过程(chéng)中的关(guān)键(jiàn)材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得大基金二期(qī)入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴福电子第二(èr)大(dà)客(kè)户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可(kě)口(kǒu)可(kě)乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来不(bù)只是常规的食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还(hái)与第二大股东有可复活(huó)的(de)对赌(dǔ)协议。且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即在兴福(fú)电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主(zhǔ)要从事从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suā利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗n)、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分为(wèi)电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的(de)同(tóng)时会产生部分食品级(jí)磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸(suān)产(chǎn)品。这(zhè)个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品(pǐn)除销售(shòu)给集成(chéng)电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司、化(huà)工品贸易商(shāng)等其他(tā)行业(yè)客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要(yào)求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可(kě)乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三(sān)个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额或发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映(yìng)公司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业(yè)务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛(máo)利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平(píng)均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续(xù)实现众多集(jí)成电路客(kè)户的产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较(jiào)高的(de)集成(chéng)电路用湿电子化学品销售(shòu)收入占(zhàn)比持续提升，且公司(sī)根据部分产(chǎn)品原材(cái)料价(jià)格上涨情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况下(xià)，兴福电子未来(lái)毛利率(lǜ)还(hái)有多(duō)少上(shàng)升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能(néng)持续提(tí)高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福(fú)电子控股股东为(wèi)上市(shì)公司兴发(fā)集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国(guó)家集成(chéng)电路(lù)基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发(fā)与国家集成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和(hé)随(suí)售(shòu)权存在可以“复活”的(de)条件，且其(qí)中一(yī)条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示(shì)，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息(xī)和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)，也有企业超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到(dào)的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资(zī)时，公(gōng)司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购主要系向(xiàng)关(guān)联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大经常性(xìng)关(guān)联采购金额(é)（不含建筑(zhù)工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与(yǔ)兴发集(jí)团(tuán)及其(qí)控制的其他公司主营业务及(jí)应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没(méi)有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期大(dà)幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自(zì)2022年(nián)下(xià)半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场(chǎng)价格持续(xù)下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下(xià)跌(diē)过(guò)程中(zhōng)，公司上述(shù)产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在(zài)公告中谈及(jí)湿电子化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等成长性产(chǎn)品市场需(xū)求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则(zé)公告显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第(dì)一季度(dù)统(tǒng)计(jì)口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)相(xiāng)关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么(me)，在(zài)平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴发(fā)集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易(yì)兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易(yì)。

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