美国债务(wù)上(shàng)限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间(jiān)5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可(kě)以避免(miǎn)发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公(gōng)室数(shù)据，目前美国联邦债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实(shí)上，二(èr)战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思未曾出现(xiàn)过(guò)实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上限危(wēi)机仍可(kě)从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用(yòng)于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美(měi)国债务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票(piào)表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重(zhòng)新回到(dào)美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及(jí)法定上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒(héng)生指数则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可能性非(fēi)常低(dī)，但(dàn)此前因为市场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很(hěn)多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳(jiā)的(de)盈利(lì)增长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈(yíng)利增长较去(qù)年(nián)第四季(jì)有所改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地区(qū)（日本除(chú)外）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似(shì)乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记(jì)者(zhě)表示，债务协议的(de)顺利通过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面(miàn)临的(de)一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策(cè)略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两党达成一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全球资(zī)本市(shì)场并没有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期(qī)的资产配(pèi)置角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似的(de)尾部风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美(měi)债上限危机(jī)历史，看到(dào)避(bì)险资(zī)产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄金在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益(yì)，因(yīn)此(cǐ)组合配(pèi)置(zhì)中保有一定比例的避险资(zī)产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利(lì)率(lǜ)短期内仍(réng皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思)会高位震荡，通胀不(bù)确(què)定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危机环境(jìng)下，大(dà)类资(zī)产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险资(zī)产随(suí)同(tóng)风险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期(qī)权保护组合下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债违约并(bìng)非我(wǒ)们的基(jī)准(zhǔn)假(jiǎ)设(shè)，如(rú)果(guǒ)出现此(cǐ)类(lèi)尾(wěi)部(bù)风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及(jí)做空风险资产(chǎn)的(de)衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高(gāo)评(píng)级(jí)银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美(měi)债上限的(de)提升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政策，对(duì)美股也(yě)是一大利(lì)好。他(tā)还(hái)认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年(nián)内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步(bù)有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美(měi)国(guó)财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经(jīng)投票通过债(zhài)务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财政政策和(hé)货(huò)币政策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖(lài)原则，联储(chǔ)可(kě)能会(huì)持(chí)续关注就(jiù)业数(shù)据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声，利(lì)率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限协议(yì)通过(guò)后(hòu)，美(měi)国(guó)财政部预计(jì)将可(kě)于未来7个(gè)月(yuè)发行逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或(huò)将随(suí)着资本(běn)流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是(shì)否购买美债；第三(sān)，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭可(kě)能成(chéng)为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国财(cái)政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美联(lián)储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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