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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的(de)服务小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动(dòng)交(j小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔iāo)通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较(jiào)早的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务(wù)同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎ小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔n)至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资(zī)料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公司(sī)

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