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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济表现的(de)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐方差分析英文缩写，方差分析英文翻译步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在(zài)逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外(wài)环(huán)比延续(xù)回(huí)落外，衣(yī)着、一(yī)般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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