金(jīn)融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债(zhài陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文)、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平(píng)台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于(yú)地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱(ruò)的(de)东北(běi)、中西部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后(hòu)，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不(bù)及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题(tí)，反而(ér)会(huì)恶(è)化区域(yù)信(xìn)用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望(wàng)中(zhōng)央给予(yǔ)政策上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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