大家周(zhōu)末(mò)好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下(xià)令军队进(jìn)入最高战备状态(tài)，紧急(jí)向与科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚军队的(de)战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态提升到(dào)最高等(děng)级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃局(jú)势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北(běi)部(bù)兹韦钱塞(sāi)族区塞(sāi)族民(mín)众与科索沃阿(ā)族(zú)警(jǐng)察发生(shēng)冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了(le)兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区(qū)已经被科索沃(wò)特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚的(de)自治省，1999年(nián)科索沃战(zhàn)争结束(shù)后由联合国(guó)托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃单方(fāng)面(miàn)宣布独立，塞尔(ěr)维亚始(shǐ)终坚(jiān)持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据(jù)创年(nián)内新高，美(měi)联储(chǔ)年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新数据(jù)显示(shì)，美国4月PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和(hé)能源后(hòu)的核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追踪与当前(qián)经济(jì)周期相关(guān)的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的最高记(jì)录。

　　美(měi)联储政(zhèng)策(cè)利率期(qī)货合约交易商周五加大了(le)对美联储(chǔ)将继续加息的押注，数据公(gōng)布(bù)后(hòu)，这些合约(yuē)的隐含收益率(lǜ)上升，定价美联(lián)储在(zài)6月会议上将(jiāng)基准利率目(mù)标(biāo)区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分(fēn)点的(de)可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街(jiē)日报(bào)报道(dào)，交易员(yuán)们一(yī)直坚(jiān)信(xìn)，美联(lián)储今(jīn)年将多(duō)次(cì)降息。但(dàn)他们最终承认(rèn)，基于对期(qī)货的(de)押注，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们(men)预计在(zài)2024年(nián)之前(qián)不会降(jiàng)息(xī)，而且2024年的降息幅度低(dī)于(yú)此前的(de)预(yù)期(qī)。强(qiáng)劲(jìn)的经济增长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳动力市场(chǎng)以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)担(dān)忧(yōu)的缓解降低(dī)了今年(nián)降(jiàng)息(xī)的(de)可能性。交易员们(men)现(xiàn)在认为，6月(yuè)份(fèn)的会议(yì)可能(néng)会考虑加息25个基点(diǎn)。市场预计联(lián)邦基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周期

　　近期化(huà)工(gōng)板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货日报(bào)记者观察到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大于油化(huà)工品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本端(duān)为原油的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大(dà)。

　　对此，国投安信期货能(néng)源首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终端产品这一分化(huà)的根源(yuán)还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢(yì)价将能源(yuán)危机在期货(huò)市(shì)场(chǎng)的影射推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰退(tuì)交易(yì)主题，且目(mù)前(qián)工业品整(zhěng)体仍处于衰翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音退(tuì)交(jiāo)易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源板(bǎn)块内部来(lái)看，前期原油价格的(de)下行已(yǐ)触(chù)碰到中东主要产油国的财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生产商边(biān)际产(chǎn)油成(chéng)本、美(měi)国收储目标价位，在美国(guó)页岩油非常规能源产量增(zēng)速持(chí)续不达预期的情况下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产(chǎn)再度推(tuī)动原油供给约束的兑现，在能(néng)源品(pǐn)的(de)下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发(fā)生，价(jià)格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动(dòng)力煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力煤的边(biān)际到港成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情况下(xià)供应有增(zēng)无(wú)减，宽松的供需面持续带(dài)动(dòng)产业链各环节累库，价格下(xià)跌趋势明(míng)确，亦(yì)对近期煤化工(gōng)品(pǐn)种构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格整体便处于震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的(de)估值(zhí)中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期(qī)货分析师(shī)刘书(shū)源表示，相较(jiào)于(yú)煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未出现较(jiào)大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周持续走(zǒu)弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期期货研究院上海(hǎi)分院(yuàn)负责人夏聪聪解(jiě)释(shì)说(shuō)，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好(hǎo)刺(cì)激，导(dǎo)致行(xíng)情持(chí)续(xù)低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应(yīng)存在保障(zhàng)，在(zài)进(jìn)口煤增加的(de)情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需求存(cún)在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市(shì)场价格仍存在下调可能(néng)，成本端难以提供有力支(zhī)撑。加之煤(méi)化工整(zhěng)体需求端(duān)不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受(shòu)到影响(xiǎng)。需求处于季节(jié)性淡季，下游用煤企(qǐ)业库存(cún)水平偏(piān)高，价(jià)格承压下行(xíng)，煤化工受到成本端的(de)拖累。

　　事实(shí)上，煤化工(gōng)近期的持续(xù)走弱也与(yǔ)宏(hóng)观需求弱势以及自身品种的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和(hé)尿(niào)素的(de)终(zhōng)端工(gōng)厂，在经历(lì)疫情(qíng)几年之(zhī)后，并未重启，所以终(zhōng)端(duān)产(chǎn)品的需求(qiú)并没有因疫情解封后(hòu)，出(chū)现显著(zhù)恢复(fù)。叠加近(jìn)期港口和坑(kēng)口煤价(jià)加(jiā)速下(xià)跌，导致(zhì)煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中(zhōng)枢不(bù)断下移，难(nán)见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较之前(qián)有所(suǒ)放大(dà)。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工品种自(zì)身表(biǎo)现(xiàn)同样(yàng)低迷(mí)，面临较(jiào)大的(de)亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货价格同步(bù)走低(dī)，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原料端，利润修复(fù)过(guò)程中止(zhǐ)。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论核(hé)算来看(kàn)，行业整(zhěng)体处(chù)于不景气阶段(duàn)。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由(yóu)于甲醇现货价格不断创下新(xīn)低，部分地(dì)区现货价格回到历史低(dī)位(wèi)，上游甲醇生产(chǎn)企业整体(tǐ)利(lì)润(rùn)并没(méi)有随着(zhe)煤价回落、采购成本下(xià)降而明显(xiǎn)转好。“尤(yóu)其(qí)是单(dān)一的煤(méi)制(zhì)甲醇企(qǐ)业(yè)，理(lǐ)论亏损幅度(dù)较大，且部分内地企业有传出(chū)因甲醇价格太低，出(chū)现(xiàn)停车或者降(jiàng)负的消息(xī)，后续值得持续关(guān)注这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访(fǎng)人士(shì)普遍认为，短期(qī)，煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历(lì)过(guò)前几年(nián)的(de)持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素(sù)的(de)产能不断(duàn)扩张，当前下游的需求难以匹(pǐ)配新(xīn)增的产能(néng)，未来其价格可能在(zài)1—2年都(dōu)维持较(jiào)低水平，从而开(kāi)启倒逼上(shàng)游降负或者去产能(néng)的阶段，后(hòu)续大概率是一个产能的上下游(yóu)再平衡(héng)周期。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周(zhōu)期主要取决于需求(qiú)的恢(huī)复情况，下半年部分品种面临较大投产(chǎn)压力，进口体量大的(de)品种(zhǒng)将受到低价进口货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行(xíng)情难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现(xiàn)为长(zhǎng)期(qī)下跌(diē)后(hòu)的(de)反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能(néng)源化工(gōng)（尤其是油化工(gōng)）板块较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油(yóu)整(zhěng)体呈现先抑后扬的走势，受到供需基(jī)本面收紧(jǐn)的前景(jǐng)提振油价上涨，带动油(yóu)化(huà)工板块表现(xiàn)较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的行情(qíng)中，原油(yóu)尽管受(shòu)到美国债(zhài)务上限谈判陷(xiàn)入(rù)僵局(jú)带来的(de)宏(hóng)观情(qíng)绪扰动，但是(shì)沙特能源部(bù)长发(fā)言力挺油(yóu)价和G7在其年度(dù)领(lǐng)导(dǎo)人(rén)会议上承诺将加(jiā)大力度打击俄罗(luó)斯(sī)逃(táo)避其石油和燃料出口价格上限的行(xíng)为都(dōu)对(duì)于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来(lái)看(kàn)，下半年(nián)全球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球需求同(tóng)比增(zēng)加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入(rù)夏季汽(qì)油(yóu)消费旺季。“原油维持(chí)强(qiáng)势(shì)从成本端带动油化工(gōng)整体强于煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前来看(kàn)，油(yóu)化(huà)工较煤(méi)化工较强的关键原因(yīn)还是在于原(yuán)料端(duān)。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油(yóu)进(jìn)口(kǒu)的大幅下降和随(suí)着出行旺(wàng)季来临显著增长(zhǎng)的需求；包(bāo)括汽油和精(jīng)炼(li翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音àn)油在(zài)内的(de)成品(pǐn)油(yóu)库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日(rì)左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗(luó)斯减产不及预期，但沙特(tè)能(néng)源部长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的(de)收储(chǔ)均将收紧下(xià)半年全(quán)球原油平(píng)衡(héng)表。但在美国债务上(shàng)限谈判(pàn)达成一致前，宏观(guān)层面的(de)不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短(duǎn)期市场(chǎng)需关注美(měi)国债务上限谈判结(jié)果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货能化(huà)高级分析师陆(lù)甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目(mù)前油价(jià)被市场(chǎng)接受度(dù)提升，预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本(běn)将基本维持(chí)5月平(píng)均价格(gé)水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度(dù)提升。预计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平均价(jià)格水平。”陆(lù)甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油(yóu)价(jià)也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现更弱，因(yīn)而以原油折算成本的加工利润反而出(chū)现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端(duān)的利好已进入兑现(xiàn)期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的(de)减产已在原(yuán)油及成品油发运船期中(zhōng)有所(suǒ)体(tǐ)现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦(yì)对本无弹(dàn)性(xìng)的原油供应构成(chéng)扰动。且近(jìn)期沙(shā)特能源部长再(zài)次对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对欧(ōu)美银行业危机和美国债(zhài)务上限谈判带来的需(xū)求端(duān)不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产(chǎn)的(de)小概率事件发生，二季度起的基准去(qù)库预期仍将为原油带来(lái)相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油(yóu)制强于煤制(zhì)的可能(néng)性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原(yuán)料价(jià)格表现上(shàng)，目前国内煤炭(tàn)供(gōng)给相(xiāng)对(duì)充裕，因此煤炭(tàn)价格下行(xíng)的趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏季(jì)是成品油消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或(huò)依(yī)然(rán)存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中(zhōng)下游库存有效去(qù)化，或低(dī)价(jià)格刺激内(nèi)产(chǎn)、进口兑(duì)现减量(liàng)预期(qī)之(zhī)前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然有望延(yán)续。

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