公募基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较(jiào)为常见的(de)托管人(rén)结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士(shì)看来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金(jīn)结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的(de)交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在(zài)发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公(gōng)司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券是(shì)率(lǜ)先有落地(dì)基金产(chǎn)品的(de)券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式(shì)下(xià)，资(zī)金存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资(zī)金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的(de)资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入(rù)资金，每个(gè)交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额(é)度(dù)每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式(shì)的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完成，解决了(le)部(bù)分(fēn)托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式(shì)的(de)选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方(fāng)差(chà)异化的需(xū)求(qiú)，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公(gōng)司的商业利(lì)益深度(dù)捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融(róng)机构为(wèi)广(guǎng)大(dà)投资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客户(hù)交易结算资金的(de)三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及(jí)这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券(quàn)公司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的(de)问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)，可以全方位(wèi)的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而(ér)言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资(zī)验券功能(néng)，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商(shāng)业(yè)模式的(de)创新(xīn)，类似(shì)与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需(xū)求，相？过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模(mó)式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)，产品资金不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司(sī)资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方(fāng)式(shì)是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行(xíng)间(jiān)账户(hù)之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确(què)各(gè)方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最(zuì)低(dī)结(jié)算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每(měi)日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部(bù)对这一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计(jì)相关金融机构对该模式(shì)会保持(chí)高度关(guān)注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业(yè)发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式(shì)、托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)均(jūn)有(yǒu)比较优势(shì)；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌(pái)影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下的(de)场内交易前(qián)端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较(jiào)大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而(ér)记(jì)者从业(yè)内(nèi)了(le)解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结(jié)算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资(zī)金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀券结模式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的(de)发展。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道(dào)的营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大(dà)、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需(xū)求的(de)匹配(pèi)度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变(biàn)化。

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