金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委(wěi)的(de)一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的(de)规模(mó)和地(dì)方政府的(de)偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债在(zài)内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩(suō)水(shuǐ负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁)的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确实(shí)够高(gāo)了。需(xū)要调(diào)整中央和(hé)地(dì)方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关键负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处(chù)置(zhì)地方债务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融(róng)资机(jī)构，很难(nán)完(wán)全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和(hé)专(zhuān)项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融资(zī)成本(běn)仍(réng)在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首先要确(què)保城投债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行的低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通(tōng)过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退出的(de)有效方式(shì)和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得(dé)收(shōu)入(rù)偿还(hái)债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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