美国债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院通过了(le)一项关于联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违约。根据美国(guó)国会预算(suàn)办公室数据(jù)，目(mù)前(qián)美国(guó)联邦债务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美(měi)国已(yǐ)103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务(wù)违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美(měi)国(guó)债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也(yě)将重新回到(dào)美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每次(cì)债务上限触及后均(jūn)得到了上调或(huò)暂停，只是(shì)经历(lì)的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务(wù)危机谈判过程中，亚(yà)洲市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对于(yú)美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利(lì)增长前(qián)景和具吸(xī)引力的相对估(gū)值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去(qù)年第四季有所改善，有(yǒu)助提(tí)振对中国(guó)资(zī)产的(de)信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他(tā)地区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中国股市的(de)估(gū)值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债务(wù)协(xié)议的(de)顺利(lì)通过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对(duì)记者称(chēng)，因投(tóu)资者对(duì)两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及全(quán)球资本市场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资(zī)产对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资(zī)总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的(de)下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是(shì)支付保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下(xià)行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风(fēng)险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避(bì)险资产有助(zhù)对冲投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较(jiào)高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另(lìng)一方(fāng)面，极端危机(jī)环(huán)境下，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避(bì)险资产随同风(fēng)险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期权(quán)保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式(shì)。美(měi)债(zhài)违约并非(fēi)我(wǒ)们(men)的基(jī)准假设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资(zī)产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球(qiú)信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲(chōng)策略是(shì)做空美国高(gāo)评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（C2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案RE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则对(duì)记(jì)者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩(suō)货(huò)币政策，对美(měi)股也(yě)是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在(zài)两年(nián)内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场(chǎng)报(bào)以(yǐ)乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债(zhài)上限谈判的(de)尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回到(dào)美国(guó)未(wèi)来的财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则，联储可能会持续关注(z2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案hù)就业数据(jù)和工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息(xī)的乐(lè)观(guān)预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联储(chǔ)还(hái)会继续加息的可(kě)能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益(yì)率或(huò)将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国(guó)财政部(bù)的工作重点是(shì)如(rú)何(hé)为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第(dì)三，美(měi)国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下(xià)来(lái)是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如(rú)果美联储2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给(gěi)美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联储美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示(shì)未来还(hái)会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中(zhōng)美(měi)联储是否能进(jìn)一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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