公募(mù)基金交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结(jié)算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)三(sān)方合(hé)作推出。目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除(chú)了(le)广发(fā)证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在(zài)关(guān)注研究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金。而(ér)目前正在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由(yóu)博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商(shāng)开立(lì)的资金(jīn)账户无(wú)需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易额度(dù)的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行(xíng)完(wán)成(chéng)，解决了(le)部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调(diào)动了托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也(yě)印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券(quàn)商与(yǔ)基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构为广大投(tóu)资人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈(tán)及这类模式(shì拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗)的创新点，平(píng)安基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三(sān)方存管；二(èr)是(shì)交易(yì)交收分离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的(de)结(jié)算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算(suàn)模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了(le)商业(yè)利(lì)益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)无(wú)需银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券(quàn)资金账户(hù)开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节工(gōng)作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗收分离，证券公(gōng)司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资(zī)金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足(zú)之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托管人(rén)结(jié)算模式(shì)一致(zhì)，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按(àn)月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运(yùn)营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更(gèng)多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作(zuò)上(shàng)的障碍并(bìng)不(bù)大(dà)。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同时激(jī)发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力(lì)度(dù)，同时在此(cǐ)类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融(róng)机(jī)构对该模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士(shì)更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托管(guǎn)人(rén)而(ér)言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及(jí)不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大(dà)，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此(cǐ)也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模(mó)式走向券商结算、银(yín)行结算、类QF拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗II结算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍(réng)然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进(jìn)行资(zī)金(jīn)和证(zhèng)券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业(yè)务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基(jī)金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相关人(rén)士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式(shì)的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道(dào)的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司(sī)陆(lù)续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，券商结(jié)算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道(dào)陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和(hé)证券公司会(huì)受(shòu)益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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