来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释(shì)放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向被(bèi)动去(qù)库。从景(jǐng)气度(dù)边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的(de)可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　一季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各(gè)行(xíng)业(yè)景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一(yī)季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复(f一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖ù)较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部(bù)分行(xíng)业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净(jìng)融资(zī)同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期(qī)可(kě)能(néng)正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益(yì)债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济(jì)活动(dòng)几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标(biāo)准。近(jìn)期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格(gé)上涨速(sù)度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称(chēng)，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯特(tè)表示，预(yù)计今年(nián)货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心(xīn)消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科(kē)技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协(xié)作(zuò)、部门(mén)协同(tóng)；二是推(tuī)动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖