文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关(guān)重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房等下(xià)滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银(yín)行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更(槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是(shì)因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显(xiǎn)示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地(dì)产销售目前(qián)已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付(fù)的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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