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　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务(wù)同比自(zì)年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和(hé)加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造业价格有所回(huí)落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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