2022年是国内实施“双(shuāng)碳(tàn)战略”的(de)攻坚之年，作为新能源的重点领域(yù)，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政策(cè)扶(fú)持和行业高成长性(xìng)背景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但(dàn)行业内上中(zhōng)下(xià)游板块(kuài)的(de)盈利能(néng)力分化严重，亟(jí)待(dài)引起(qǐ)注意(yì)。

　　金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究院的(de)数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利(lì)参(cān)差不(bù)齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板块，分别是(shì)上游的硅料(liào)硅片生产加工板块，中下(xià)游的光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池组件。利润结(jié)构整(zhěng)体呈现金字塔结(jié)构(gòu)，上游(yóu)板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业(yè)净增长的利(lì)润(rùn)贡献占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业(yè)总体利润贡献度(dù)小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数据(jù)变化(huà)的分(fēn)析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降(jiàng)价与(yǔ)去库存阶段，这对(duì)于中下游企业来说意味着原材料(liào)成本得到控(kòng)制(zhì)，利于企业经(jīng)营能(néng)力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市(shì)公司(sī)的扶持力度(dù)。金融界(jiè)上市(shì)公司研究院统计(jì)发现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助(zhù)较2021年增(zēng)加；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背(bèi)后，与之同(tóng)步的是(shì)上市(shì)企业经营规模不断扩大，利(lì)润增(zēng)速(sù)可观。产(chǎn)量方面来看，根据国家能(néng)源局数据，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归(guī)母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第(dì)2。公司在去年电池片环(huán)节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不应求(qiú)的状态，年内(nèi)累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎngword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅)82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设备行业(yè)归母净利润(rùn)增速居前的(de)企业

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块毛利(lì)率分析发现(xiàn)，上中下(xià)游呈现(xiàn)的(de)结果参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光(guāng)伏产业(yè)的红利，行业(yè)有竞(jìng)争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较(jiào)高(gāo)；而中下游多数板块毛利(lì)率不及(jí)行(xíng)业(yè)平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛利(lì)率第2低，仅高过光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏(fú)设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快提(tí)升，首先是(shì)源于供不应求背景下的(de)涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材(cái)料方(fāng)，硅(guī)料硅片板块(kuài)可以形容其(qí)为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波(bō)动(dòng)巨大(dà)，但从2020年(nián)以(yǐ)来(lái)的(de)数据来看(kàn)，硅片(piàn)价(jià)格依然(rán)处于(yú)高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续高位运(yùn)行(xíng)，硅片(piàn)需(xū)求端(duān)旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部(bù)企业(yè)代表之一通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受益于(yú)多晶硅(guī)产能(néng)缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板(bǎn)块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的企业容易(yì)形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公(gōword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅ng)司(sī)，不容易(yì)形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别是(shì)大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年总共实现归(guī)母净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块平均(jūn)毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游(yóu)涉及(jí)光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏辅材等领(lǐng)域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而(ér)言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的背(bèi)后(hòu)，是中下游45家(jiā)企业2022年(nián)归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增长贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数(shù)据来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域的(de)光伏加工设备和逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅材和光伏(fú)电池组件毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏电池组件成为毛利(lì)率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏(fú)设(shè)备行业不(bù)同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏(fú)电池组件板(bǎn)块(kuài)11家上市公司，平(píng)均(jūn)毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航(háng)天(tiān)机电、协(xié)鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业(yè)数量较(jiào)多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材(cái)料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而(ér)言(yán)，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数(shù)量相(xiāng)对较(jiào)少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点以上。公司去年逆(nì)变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周(zhōu)转速(sù)度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高位走出下行趋势，行(xíng)业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下(xià)跌幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据(jù)中国有色(sè)金属(shǔ)工(gōng)业(yè)协会硅(guī)业分会公布的最(zuì)新数据(jù)，5月(yuè)11日(rì)当周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业的经营数据也(yě)可看出硅片价格下跌对(duì)上(shàng)游公(gōng)司盈(yíng)利的影响(xiǎng)。今年一季度，大全能源(yuán)实(shí)现归母净(jìng)利润29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比(bǐ)2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业今(jīn)年一季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据(jù)发现，无论是环比还是同(tóng)比，相较(jiào)而言都有明显下行趋势，说明当(dāng)前(qián)有(yǒu)库存(cún)积压风险。以大全能(néng)源(yuán)为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临(lín)短期供过于求的局面，在清理(lǐ)库(kù)存的(de)阶(jiē)段下，硅片价格还有(yǒu)进(jìn)一步下行空间。这对于光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对(duì)中下游板块，将(jiāng)能较好控制原(yuán)材料成本，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率等有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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