金(jīn)融界5月8日(rì)消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取(q敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次ǔ)消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不(bù)过(guò)按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收入(rù)增速自(zì)去(qù)年(nián)一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股时选择业(yè)绩(jì)好但股(gǔ)价(jià)还(hái)未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值(zhí)敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年(nián)化不良净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银(yín)行资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策(cè)略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的(de)量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是(shì)重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利(lì)增速低点(diǎn)确(què)认，主(zhǔ)要(yào)受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得(dé)期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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