2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期(全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词qī)欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五(全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词wǔ)大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们(men)对于(yú)市场动(dòng)态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其(qí)它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银(yín)行(xíng)要(yào)么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预(yù)期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市(shì)场流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实(shí)质(zhì)性压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)。日本目前处(chù)于一个(gè)极端(duān)宽松货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长还(hái)是企(qǐ)业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要到了明年(nián)上(shàng)半(bàn)年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落(luò)的速(sù)度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们(men)要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继(jì)续(xù)累(lèi)积并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)表现在美(měi)联储加息(xī)接(jiē)近尾声时(shí)通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个(gè)月(yuè)平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公(gōng)司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常(cháng)大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地(dì)的(de)案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时(shí)长较(jiào)长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的(de)投(tóu)入，中国的云(yún)企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国(guó)的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片(piàn)的需(xū)求与发展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的(de)发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据(jù)采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对(duì)此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行(xíng)业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在(zài)公有云上面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过程(chéng)中的数据可(kě)能涉(shè)及(jí)到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划(huà)私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联(lián)网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的(de)预(yù)期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的(de)价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告(gào)诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比(bǐ)较低(dī)的企业(yè)债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投(tóu)资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一(yī)步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前(qián)期(qī)，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了(le)对高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而(ér)扩大。

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