事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天和提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处(chù)于什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的(de)样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存(cún)款实际(jì)利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率下(xià)行、美元下(xià)行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮(lún除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存(cún)款必须(xū)提前(qián)一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面(miàn)向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存(cún)款是指银(yín)行与(yǔ)客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留存(cún)金额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的(de)主要为城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上(shàng)行由个(gè)人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存款的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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