美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关于(yú)联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案(àn)，隔日(rì)参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案(àn)政府开支将受到(dào)上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国(guó)内生产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已(yǐ)103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过(guò)实质(zhì)性债务违约(yuē)，但(dàn)债务(wù)上(shàng)限危机仍可从市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中(zhōng)国基(jī)金报(bào)》记者表(biǎo)示，在(zài)目前美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市(shì)场关注(zhù)的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联(lián)储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表(biǎo)现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国政府债务共有22次(cì)触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及(jí)后(hòu)均得到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历(lì)的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则(zé)跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常低，但此前因为市(shì)场(chǎng)担(dān)忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对(duì)于美国(guó)和(hé)发达(dá)市场更具(jù)韧(rèn)性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去(qù)年(nián)第四季有所改善，有助提振对(duì)中(zhōng)国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地(dì)区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消除了(le)美国(guó)乃至全(quán)球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定的(de)预期(qī)，所(suǒ)以近期美国(guó)以及(jí)全球资本市场并没有(yǒu)对美(měi)国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主(zhǔ)流大(dà)类(lèi)资产对于(yú)美债(zhài)危(wēi)机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际证券(quàn)资产管理(lǐ)部(bù)总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖(xiào)令君对(duì)记者表示(shì)，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美(měi)债上限等(děng)类似(shì)的(de)尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是(shì)支付(fù)保险费的另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债(zhài)上限危机历(lì)史，看到(dào)避险(xiǎn)资(zī)产如美(měi)元、美(měi)债、黄金在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有(yǒu)一定(dìng)比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有助对冲投资(zī)组合(hé)波(bō)动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的避(bì)险资(zī)产，国际(jì)金价将有支(zhī)撑(chēng)，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为美债(zhài)利(lì)率短期内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同(tóng)时全球(qiú)整体风(fēng)险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一(yī)方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是(shì)另一种方式(shì)。美债违(wéi)约并非我们(men)的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以及(jí)做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对冲策略是(shì)做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评级下(xià)调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重(zhòng)的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促(cù)进美(měi)联(lián)储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美股也是一大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出(chū)得到了保证(zhèng)，在两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国(guó)三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经(jīng)投票通过(guò)债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政策(cè)和货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持(chí)续关注就(jiù)业数据和(hé)工(gōng)商业(yè)运行(xíng)情况，等待(dài)市场自然(rán)降温至浅萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走高，不(bù)排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期(qī)已接(jiē)近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不(bù)会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表的(de)贸易顺(shùn)差国是否购(gòu)买美债；第三(sān)，美(měi)国国(guó)内普通家(jiā)庭可能(néng)成为(wèi)购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美(měi)联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖(mài)出(chū)美债(zhài)，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发(fā)行，有可(kě)能促使(shǐ)美联储美(měi)联储(chǔ)停止加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美(měi)联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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