4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就(天津面积多少平方公里jiù)业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍(天津面积多少平方公里réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业(yè)分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工(gōng)资(zī)增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度(dù)之(zhī)一(yī)的(de)职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连(lián)续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期(qī)，预(yù)计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进(jìn)一(yī)步(bù)削弱联储(chǔ)的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区域(yù)银行股价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但(dàn)或许和(hé)季(jì)节性(xìng)有关》

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