近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财(cái)报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例(lì)如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不(bù)是(shì)大(dà)家热衷追捧的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们(men)的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司(sī)在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国(guó)企长期的低估(gū)值为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原因(yīn)之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部(bù)分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时(shí)增(zēng)强它的(de)商业(yè)效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企(qǐ)主题(tí)具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是(shì)一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司(sī)能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和(hé)利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三(sān)，从全(quán)球投资(zī)者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的(de)空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有资金(jīn)（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出(chū)笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花：在任何市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了(le)什么？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国(guó)有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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