4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数(shù)之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市(shì)场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据(jù)将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数(shù)据的(de)走势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和(hé)银(yín)行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行(xíng)等(děng)区域银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性(xìng)有关》

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