4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下(xià)行(xíng)，但受(shòu)去年(nián)同期低基(jī)数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁)各品(pǐn)牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低(dī)基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能(néng)超(chāo)预期(qī)（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期(qī)或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速(sù)或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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