来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召(zhào)开会(huì)议(yì)，分析研究当前(qián)经(jīng)济(jì)形势和经济(jì)工作。今年(nián)以来，经济增长好于(yú)预期。不(bù)过当前经济恢(huī)复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基调延续，短期(qī)政(zhèng)策不太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今(jīn)年的(de)成(chéng)绩，即(jí)“经济(jì)增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实好于去(qù)年(nián)四季度(dù)时的预期(qī)。但随后会议也提到“经(jīng)济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量发(fā)展仍需要克(kè)服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们(men)的理解(jiě)是(shì)，一(yī)季度GDP同比增(乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字zēng)速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四季度(dù)有明(míng)显改(gǎi)善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速(sù)，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其(qí)是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业压力仍(réng)然存在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是(shì)当(dāng)前经济持续(xù)回升(shēng)向(xiàng)好的(de)关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议(yì)强调经济要实现“质(zhì)的(de)有效提升”和“量的(de)合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工(gōng)作(zuò)会(huì)议精神一(yī)致。这也(yě)意味着稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生动力持续(xù)增强”、“社(shè)会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的方式，会议要(yào)求“把发(fā)挥政策效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活(huó)力结(jié)合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是，下(xià)一(yī)阶段更(gèng)多通过(guò)激发市场化的力(lì)量去推动经济修复，通过改革开放的(de)方式激发高质量的(de)增长(zhǎng)。所以会议指出(chū)，要坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展的法律法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规经(jīng)营(yíng)。要(yào)下决心从(cóng)根本上解决企业(yè)账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还(hái)是以提振(zhèn)信心(xīn)和预期、激发(fā)活力为主要(yào)手段，让经济自发(fā)的(de)内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议(yì)提出，积极的(de)财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币(bì)政(zhèng)策要(yào乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字)“精(jīng)准(zhǔn)有(yǒu)力(lì)”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关(guān)表述(shù)是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是(shì)未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居(jū)民收入(rù)，改(gǎi)善消费环(huán)境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其(qí)是基(jī)建投资，是(shì)政府(fǔ)主动(dòng)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提(tí)到，在超(chāo)大特大城市积极稳(wěn)步推进城中(zhōng)村改(gǎi)造和(乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字hé)“平急(jí)两用”公共基础(chǔ)设施(shī)建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外(wài)商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本盘(pán)。要支(zhī)持有条件的(de)自(zì)贸(mào)试(shì)验区(qū)和(hé)自由贸易港(gǎng)对接国际高(gāo)标(biāo)准经贸规则，开展改革(gé)开放先(xiān)行(xíng)先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系(xì)要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体(tǐ)经济”，这里的(de)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大(dà)新(xīn)能(néng)源汽车发(fā)展(zhǎn)优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设和配(pèi)套(tào)电网改造”。会议(yì)指出“要(yào)重视(shì)通用(yòng)人工智能发(fā)展，营造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了(le)“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程度(dù)，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规(guī)范健(jiàn)康发(fā)展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议(yì)提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构(gòu)改革(gé)化险工(gōng)作”；再次强(qiáng)调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业(yè)链(liàn)、中小金融机构的风险出(chū)清，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方债务的风(fēng)险(xiǎn)也需要(yào)化解。所以今年和去(qù)年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制。

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