4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在(zài)较大不(bù)确(què)定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回(huí)升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服(fú)务业(yè)需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连(lián)续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　200mm是多少米，2000mm是多少米t="华泰 | 宏观：非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季节性(xìng)有(yǒu)关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124208090.jpg">

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的(de)非农就(jiù)业(yè)数据(jù)将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子(zi)扰动下(xià)降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预计联200mm是多少米，2000mm是多少米(lián)储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就(jiù)业数(shù)据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接(jiē)管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等(děng)区(qū)域(yù)银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银(yín)行倒(dào)闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时点提前(qián)，前(qián)景存在较(jiào)大(dà)不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实(shí)体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但(dàn)或(huò)许和(hé)季节性有(yǒu)关(guān)》

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