公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托管(guǎn)人结算模(mó)式和券商结算模式之后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了(le)行(xíng)业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也(yě)在关注(zhù)研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动试点，成为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各方(fāng)探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别(bié)由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基金(jīn)产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也(yě)在积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博(bó)道(dào)基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户(hù)无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式(s京东是谁的老板是谁hì)进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度(dù)的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完(wán)成，仍(réng)然(rán)保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的(de)交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决(jué)了(le)部分托管行比较(jiào)关(guān)注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投资(zī)人提供更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金(jīn)无需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行(xíng)前(qián)端(duān)验(yàn)资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算(suàn)模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利于(yú)券商(shāng)代买市占率的(de)提(tí)升。博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化(huà)了(le)开(kāi)户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资(zī)金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分(fēn)散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完(wán)善业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投(tóu)资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的(de)关(guān)注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司(sī)参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这一(yī)业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式(shì)和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方的(de)销(xiāo)售力(lì)度，同(tóng)时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(z京东是谁的老板是谁ǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机(jī)构(gòu)对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式(shì)，有望(wàng)成为(wèi)新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模(mó)式均有比较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品资金(jīn)全额(é)留(liú)存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司(sī)三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内了(le)解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变(biàn)化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍(réng)然是目前(qián)公(gōng)募基(jī)金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，20京东是谁的老板是谁21年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结(jié)模式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易(yì)结(jié)算模(mó)式(shì)，基金结算模式也(yě)正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及(jí)券商财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)在中小基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结(jié)模式能(néng)有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有一个制衡的(de)作(zuò)用(yòng)。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司会受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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