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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复(fù)苏早期多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食(shí)品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具(jù)用燃(rán)料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

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　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

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　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环比延续(xù)回(huí)落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有(yǒu)限公(gōng)司(sī)

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