金融界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银(yín)行(g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再(zài)提金融让利(lì)。银行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资(zī)产规(guī)模最(zuì)大的国(guó)企行业(yè)，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不(bù)良率下降周期能(néng)够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是(shì)去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利(lì)率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率下(xià)调(diào)，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正(zhèng)向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了(le)一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的(de)国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银行股(gǔ)，从而(ér)来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suíg跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗)着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松(sōng)，银(yín)行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在(zài)居民(mín)还款能力(lì)提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期待(dài)，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块(kuài)的(de)配置价值提(tí)升。

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