2022年是国(guó)内实施(shī)“双碳(tàn)战(zhàn)略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的重点领(lǐng)域(yù)，光伏设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市(shì)企业产量不断扩大，营收、归(guī)母(mǔ)净利润不断增长，但行业内(nèi)上中下游板块的(de)盈利(lì)能力(lì)分化(huà)严重，亟(jí)待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究院的数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差(chà)不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为5大(dà)板块，分别是上游的硅(guī)料硅(guī)片生产加工板(bǎn)块，中下游的(de)光伏加工设(shè)备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润(rùn)结(jié)构整体呈现(xiàn)金字塔结(jié)构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润(rùn)贡献度(dù)小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业(yè)间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期增(zēng)加，结合对企业经营数据变化(huà)的分析(xī)，可以看出：光伏(fú)设备的(de)上游将迎来降价与去(qù)库存阶段，这对(duì)于(yú)中(zhōng)下游企业来说意味着原材料成本(běn)得到(dào)控制，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成(chéng)企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方(fāng)向的光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持力度(dù)。金融界上市公(gōng)司(sī)研究院统计发现，行(xíng)业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较(jiào)2021年增(zēng)加；累计获得(dé)政府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶(fú)持背后，与之(zhī)同步的(de)是上市企业经营规模不(bù)断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源(yuán)局数(shù)据(jù)，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出，光伏(fú)制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、10板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示0％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处(chù)于供不应求的状态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设(shè)备行业归母(mǔ)净利润(rùn)增速居前的企业(yè)

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　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡献(xiàn)过(guò)半

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率(lǜ)分(fēn)析发现，上中下游呈现(xiàn)的(de)结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的红利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较(jiào)高；而中(zhōng)下游多(duō)数板块毛利率不(bù)及(jí)行业平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组(zǔ)件。但2022年(nián)板块(kuài)毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛(máo)利率最高(gāo)的板块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片板块(kuài)毛利率较(jiào)快提(tí)升(shēng)，首(shǒu)先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨价(jià)。作为(wèi)光伏(fú)设备行(xíng)业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以(yǐ)形容其(qí)为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以来的数据(jù)来(lái)看，硅(guī)片(piàn)价格依然处于高位。特别是上半(bàn)年硅片价格持续(xù)高位运行(xíng)，硅(guī)片需(xū)求端(duān)旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨(jù)额订单，提(tí)前完成备(bèi)货。

　　上游的(de)头部企业代表之一(yī)通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受益于(yú)多晶(jīng)硅产能(néng)缺(quē)口，相关(guān)产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域(yù)的企(qǐ)业容易(yì)形成规(guī)模效应。这(zhè)一(yī)板块仅(jǐn)有3家上市(shì)公司，不容(róng)易形成恶(è)性(xìng)竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归(guī)母净利(lì)润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全(quán)能(néng)源(yuán)和(hé)TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅片企业(yè)归母(mǔ)净(jìng)利润就(jiù)增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏(fú)设备行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游两大(dà)板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游(yóu)，中下游涉(shè)及光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材等领域参与厂(chǎng)商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司盈利情况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅片爆赚(zhuàn)的(de)背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利(lì)率数据来看，中下游领域(yù)的光伏加(jiā)工设备和逆变器(qì)毛(máo)利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组件毛利率下(xià)滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设(shè)备行业不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电(diàn)池组(zǔ)件板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆(lóng)基(jī)绿能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块涵(hán)盖18家企业(yè)，企业数(shù)量较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏(fú)玻璃毛(máo)利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛利(lì)率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变(biàn)器板块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司(sī)去年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流(liú)市(shì)场占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料硅片存(cún)货周转速度放慢，中下游(yóu)盈(yíng)利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格自高位走(zǒu)出(chū)下行趋(qū)势，行业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等(děng)硅片的阶段高(gāo)点(di板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示ǎn)，多数硅片价(jià)格下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根(gēn)据中国(guó)有色金属(shǔ)工业协会硅业分会公布的(de)最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数(shù)据也(yě)可看(kàn)出硅片价格下跌(diē)对(duì)上游(yóu)公司盈(yíng)利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率数(shù)据(jù)发现，无论是环比还(hái)是(shì)同(tóng)比(bǐ)，相较而言(yán)都有明显(xiǎn)下(xià)行趋(qū)势，说明当前(qián)有库存(cún)积压风(fēng)险。以(yǐ)大全能(néng)源为(wèi)例(lì)，2022年一季(jì)度存(cún)货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临(lín)短期(qī)供过于求的(de)局面，在清理库存(cún)的(de)阶段下(xià)，硅片价格(gé)还(hái)有进一步下行空间(jiān)。这对于光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等对中下游板块，将(jiāng)能较(jiào)好控制原材料(liào)成本，对(duì)提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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