5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底及今年(nián)一季(jì)度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市ng>央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个(gè)催化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸(zhū)多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题(tí)，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基(jī)金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央(yāng)企或(huò)地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本(běn)身(shēn)基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来(lái)三年全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能发(fā)生(shēng)显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券(quàn)研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国企的(de)持股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建(jiàn)国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化(huà)，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻(kè)的(de)认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发(fā)展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概(gài)念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表(biǎo)示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习(xí)领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的(de)需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化(huà)认(rèn)可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发(fā)展发(fā)向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国(guó)特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权(quán)益(yì)出发，现(xiàn)金流(liú)折现(xiàn)为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的(de)积(jī)极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略(lüè)构建(jiàn)等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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