金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投(tóu)资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政(zhèng)缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问(wèn)题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确(què)实够(gòu)高了。需(xū)要(yào)调整中(zhōng)央和(hé)地方(fāng)之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机构转变为(wèi)市得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市(shì)场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和(hé)发(fā)行债券融资(zī)这(zhè)两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的(de)现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区(qū)域(yù)经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投(tóu)公(gōng)司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低(dī)息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方(fāng)面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出台制度规(guī)定及操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退(tuì)出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业(yè)的(de)优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

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