金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府的(de)财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额(é)的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开(kāi)发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债(zhài)看作由地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府(fǔ)的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余(yú)额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的(de)高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债(zhài)务利息(xī)覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用(yòng)债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化(huà)。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融(róng)资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持(chí)有(yǒu)信心，首(shǒu)先(xiān)要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来(lái)降(ji叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉àng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则(zé)，探索国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业(yè)的(de)优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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