调油逻辑(jí)提(tí)振(zhèn)成(chéng)本(běn)价格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货分析(xī)师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差(chà)方面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷(wán)值(zhí)的(de)需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱去(qù)年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能(néng)化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极(jí)端的调(diào)油(yóu)行情使得市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一(yī)触即(jí)发，而经历过去(qù)年的大(dà)幅(fú)波动，随(suí)后调(diào)油商对于(yú)今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差(chà)一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创(chuàng)造(zào)套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季(jì)度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年(nián)。但(dàn)我们也(yě)看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融(róng)达期货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问题(tí)是欧美经济(jì)下(xià)行压力较大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却(què)回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于(yú)俄乌冲突导致原油的(de)出(chū)口受限以及(jí)疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来(lái)，二(èr)季度(dù)美国出行旺(wàng)季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二(èr)季(jì)度调油需求增加下亚美套(tào)利利润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提(tí)前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年(nián)的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已(yǐ)达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开(kāi)后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调(diào)油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确(què)定和经济可能(néng)衰退的(de)背景(jǐng)下调油需(xū)求(qiú)出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则(zé)呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能(néng)共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产下北(běi)方(fāng)低(dī)价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬(xún)开(kāi)始美国汽(qì)油消费走强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑再继续(xù)大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主力合约(yuē)换月，市(shì)场(chǎng)的(de)交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱前(qián)国(guó)内纯苯(běn)下游(yóu)品种中(zhōng)除了(le)苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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