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　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经济表(biǎo)现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú什么是等量关系式，什么是等量关系四年级)，文(wén)教(jiào)娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活(huó)动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽(qì)车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tō什么是等量关系式，什么是等量关系四年级ng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

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