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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价(jià)的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续主因(yīn)基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加(jiā)消费(fèi)淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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